First Brands: Private Kreditrisiken durch US-Herstellerpleite aufgedeckt

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Anfälligkeiten im Private Credit durch den Kollaps von First Brands aufgedeckt

Die finanzielle Notlage des US-amerikanischen Automobilzulieferers First Brands Group hat die komplexen und oft aggressiven Strukturen im Private-Credit-Markt ins Rampenlicht gerückt und zu erheblichen Engagements großer Finanzinstitute weltweit geführt. Diese Entwicklung, die komplexe Darlehensvereinbarungen mit einer Vielzahl von Kreditgebern und Investmentfonds umfasst, unterstreicht die inhärenten Risiken innovativer, aber potenziell intransparenter Finanzierungsmechanismen, die in den letzten Jahren zugenommen haben.

Die Folgen der Insolvenzanmeldung von First Brands nach Chapter 11 haben erhebliche finanzielle Verflechtungen aufgedeckt. Jefferies meldete über seine Einheit Leucadia Asset Management und deren Point Bonita Capital Fund ein Engagement von 715 Millionen US-Dollar gegenüber dem Unternehmen, hauptsächlich investiert in Forderungen aus Lieferungen und Leistungen (Invoice Receivables) seit 2019. Ebenso sieht sich UBS O’Connor, der Private-Markets-Arm der Schweizer Bank, mit einem Gesamtrisiko von über 500 Millionen US-Dollar konfrontiert, wobei ein erheblicher Teil durch seinen Working Capital Finance Opportunistic Fund in die Finanzierung von Umlaufvermögen floss. Darüber hinaus hält UBS O’Connor Positionen auf der Fintech-Plattform für Betriebsmittelfinanzierung Raistone, deren finanzielle Leistung weitgehend von First Brands abhing und in die O’Connor Berichten zufolge eine Beteiligung hält.

Als Reaktion auf die sich entwickelnde Situation erklärte UBS: „Dieses Ereignis betrifft viele Anbieter von Private Credit und Working Capital in der gesamten Branche. In dieser sehr dynamischen Situation arbeiten wir daran, die potenziellen Leistungsauswirkungen auf die kleine Anzahl unserer betroffenen Fonds zu ermitteln und konzentrieren uns auf den Schutz der Interessen unserer Kunden.“ Jefferies arbeitet aktiv mit den Beratern von First Brands zusammen, um die genauen Auswirkungen auf seinen Point Bonita Fonds mit einem verwalteten Vermögen von rund 3 Milliarden US-Dollar zu ermitteln. Die Insolvenzanträge des Unternehmens haben eine Untersuchung eingeleitet, ob Forderungen unrechtmäßig an Dritte übertragen oder mehrfach abgerechnet wurden – ein entscheidender Punkt für den Schutz von Point Bonita und seinen Anlegern. Das Geschäft von Jefferies, Apex Credit Partners, hält zudem ein bescheideneres Engagement von 48 Millionen US-Dollar in den Term Loans von First Brands, was einen kleinen Teil seiner Collateralized Loan Obligation (CLO)-Assets darstellt.

Schwächere Kreditvergabestandards und Bedenken hinsichtlich der Marktstruktur

Das 2014 gegründete und in Privatbesitz befindliche Unternehmen First Brands Group expandierte durch eine Reihe von Akquisitionen, die durch eine Mischung aus außerbilanziellen Privatkrediten, syndizierten Bankkrediten und alternativen Kreditstrukturen finanziert wurden. Diese Vereinbarungen stützten sich häufig auf ausstehende Forderungen aus Lieferungen und Leistungen, Factoring und Lieferkettenfinanzierung, oft unter Nutzung von Zweckgesellschaften und CLOs. Die vielfältigen Produktlinien des Unternehmens, darunter Zündkerzen, Filter und Bremsteile, schützten es nicht vor seinem finanziellen Kollaps, der Vergleiche mit früheren prominenten Ausfällen hervorgerufen hat.

Das erhebliche Wachstum des Private-Credit-Marktes, angetrieben durch den Wunsch, Finanzierungslücken der traditionellen Banken zu schließen und riskanteren Kreditnehmern Kapital zur Verfügung zu stellen, ging mit einer deutlichen Lockerung der Kreditvergabestandards einher. Orlando Gemes, Gründungsgesellschafter und CIO bei Fourier Asset Management, kommentierte die vorherrschenden Marktbedingungen: „Wir befinden uns in einem Umfeld höherer Zinssätze, in dem sich verschuldete Unternehmen sehr aggressive Finanzierungsstrukturen zunutze gemacht haben.“ Er fügte hinzu, dass der Private-Credit-Markt zwar erfolgreich Kredite aus den Bilanzen der Banken verlagert habe, es aber „sehr klare Beweise dafür gibt, dass die Kreditvergabestandards im Leveraged-Finance-Markt so schwach sind wie nie zuvor“. Gemes hob insbesondere die Verbreitung von „Covenant-lite“-Krediten und einen höheren Anteil von Payment-in-Kind (PIK)-Strukturen hervor, die beide erhöhte Risiken bergen.

Systemische Implikationen und Lehren aus vergangenen Krisen

Branchenbeobachter gehen davon aus, dass die inhärente Intransparenz bestimmter Transaktionen auf dem privaten Markt Probleme schwer erkennbar macht, selbst bei verbesserter Due Diligence. Gemes merkte weiter an, dass Ausfälle und Rückgewinnungsraten niedriger sein könnten als öffentlich berichtet, wobei eine beträchtliche Anzahl von Geschäften in Europa aufgrund ihrer privaten Natur mangels Transparenz aufweist. Er warnte, dass die Episode First Brands für breitere Trends bezeichnend sei und sagte: „Dies ist kein Kanarienvogel im Kohlebergwerk – es ist nicht der erste und wird nicht der letzte sein.“

Obwohl das unmittelbare systemische Risiko, das sich aus dem Kollaps von First Brands ergibt, als gering eingeschätzt wird – dank regulatorischer Verbesserungen nach der Finanzkrise von 2008 und verbesserter CLO-Strukturen –, ziehen die Komplexität des Ereignisses und die Abhängigkeit von Handelsforderungen und aggressiver Kreditaufnahme Parallelen zur globalen Finanzkrise von 2008 und zum Scheitern von Greensill Capital im Jahr 2021. Das Schweizer Unternehmen Lalive stellte fest, dass das Finanzierungsmodell von First Brands, eine Mischung aus Private Credit und Lieferkettenfinanzierung, dem Ansatz von Greensill ähnelt, und wies darauf hin, dass die außerbilanzielle Natur der Lieferkettenfinanzierung zugrunde liegende Schwächen verschleiern und das Krisenrisiko erhöhen kann. Dies spiegelt die Erfahrungen von UBS mit Greensill-nahen Fonds über die Credit Suisse wider. Patrick Ghali, Mitbegründer und geschäftsführender Gesellschafter bei Sussex Partners, kontrastierte öffentliche und private Märkte und sagte: „An den öffentlichen Märkten kann man auf seinen Bildschirm schauen und sehen, wo ein Unternehmen gehandelt wird… An den privaten Märkten hat man das nicht.“ Er betonte die Bedeutung einer gründlichen Due Diligence angesichts der erheblichen Kapitalflüsse in den Private-Credit-Bereich.
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